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【东北总量•周道如砥】大盘调整至何时?

admin 基金排行 2020-09-14 02:23:19 7 0

基金排名:【东北总量•周道如砥】大盘调整至何时?

宏观研究

【 首席 宏观 沈新凤纪要】——信贷增速见顶趋缓,后续社融增速抬升有限

8月新增信贷延续季节性回升趋势,基本符合预期。8月新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增694亿元。居民端来看,消费及地产销售延续向好,带动居民部门继续加杠杆,对应8月居民新增贷款同比多增1877亿元。地产销售依旧保持较强韧性,未来仍对居民贷款规模仍有一定支撑。企业端来看,中长期融资需求延续高增,票据融资收缩继续拖累整体企业融资表现。8月企业新增贷款同比少增716亿元。其中,票据融资规模同比多减4102亿元、中长期贷款同比多增2967亿元。

8月社融增速为13.3%,较上月大幅增加0.4个百分点。当月社融新增3.58万亿,同比多增1.39万亿元。社融数据表现亮眼主要体现在三点:一是,8月政府债券发行提速,当月净融资1.38万亿,同比多8729亿元;二是,非标融资的回升超出市场预期。8月非标融资同比多1725亿元,超预期一方面在于,压降结构性存款导致银行负债端扩表速度放缓,对应资产端可能存在压降表内票据融资的需要,融资需求转移至表外,8月未贴现银行承兑汇票同比多增1284亿元。另一方面,房地产融资政策趋严但尚未落地,房企可能选择提前释放融资需求,导致信托贷款同比多增342亿元。三是,实体信贷融资依旧偏强。对实体经济发放的人民币贷款同比多增1156亿元,略高于季节性表现。

M2与M1剪刀差继续收窄。M1增速较上月末加快1.1个百分点至8.0%,或反映房企销售继续走高,以及企业生产销售活跃度提升所致,指征实体经济仍将延续修复态势。M2增速较上月末回落0.3个百分点至10.4%,主要与政府债券大量发行导致短期内流动性回笼有关,随着9月财政支出的投放,M2增速有望向上出现一定的修复。但考虑到下半年信贷增速逐步趋缓,M2回归二季度高增的格局或将较难复现。

往后看,9-12月份政府债券发行压力边际放缓,但同期来看仍处于高位,预计10月前将支撑后续社融增速走高。据测算,9-12月份政府债券净融资规模剩余2.68万亿,远高于去年同期1.1万亿。由于下半年信贷增量弱于上半年,信贷增速年内的顶部基本确认在7月,但预计下行幅度较为缓和。居民和企业中长期新增融资需求仍保持高位,金融支持实体修复力度仍在。若仅考虑信贷(假定维持20万亿目标)和政府债券在内,则今年社融增速有望在10月份达到年内高点13.5%,随后回落至13.2%。未来社融增速的不确定性主要在于非标融资的压缩幅度,从8月份非标融资的回升情况来看,市场可能普遍高估了地产融资政策收紧的节奏。

风险提示:中美再起冲突。

证券分析师:沈新凤

详情请参考报告《信贷增速见顶趋缓,后续社融增速抬升有限——8月金融数据点评》(发布日期2020年9月12日)

策略研究

【策略组长 邓利军】——调整接近尾声,A股慢牛仍处进行时

近期调整最为核心的原因是前期涨幅和估值较高的板块出现调整压力,目前已接近尾声。近一两周来A股调整的主要原因有美股的下跌、创业板绩差股炒作被监管以及前期涨幅较多的板块出现调整压力;其中A股自身因部分高涨幅和高估值板块存在调整压力是核心因素。首先,美股要持续大幅调整才对A股产生较大影响,历史上美股的几次大跌基本都伴随波及全球的经济危机爆发,目前在全球宽松的背景下发生大的经济危机的概率较小。其次,创业板绩差股炒作被监管后对市场情绪有一定影响,但监管有利于资金配置创业板绩优股;此外,创业板整体的交易活跃度被拉高,尤其是叠加其中多数医药、芯片等龙头股调整幅度超35%,有利于机构资金的配置。最后,近期调整幅度较大的指数和板块,如创成长、创业板50、科创50等指数年初至今最大涨幅都在70%左右,医药生物和半导体等板块年初至今的估值提升均在40%以上,显示涨幅和估值消化是近期调整的核心因素;而目前年内领涨个股多数已回撤30%以上,回撤超20%的交易日占比已超过15%,进入历史上牛市中领涨个股回撤区间,调整可能接近尾声。

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慢牛逻辑未变,A股短期调整可能临近尾声是上车机会。A股短期的调整主要来自风险偏好的影响,目前来看,分子端的经济增长和分母端的流动性都显示一定的积极信号。首先,分子端上,出口数据再超预期,PMI中新订单指数回升与库存指数的回落继续印证经济复苏逻辑;其次,分母端上,社融增速在政府债的支撑下继续回升且大概率维持高水平,对A股市场估值提升有利,微观资金上外资和新基金发行已经边际出现明显改善;最后,美股波动、对创业板绩差股炒作的监管等对风险偏好的影响已反映在市场的调整中。A股的短期调整可能接近尾声。中长期来看,我们一直以来强调的A股长期慢牛逻辑未发生改变,科技创新需求所导向的直接融资规模扩大和长期资金入市,全球收益率下行导致外资、国内机构及居民资金等长期持续入市的逻辑在延续;A股慢牛仍处进行时,短期调整接近尾声正是上车的机会。

科技和消费的业绩有望消化高估值,中长期仍是市场主线;短期周期类成长、券商、以及十四五规划所导向的板块值得关注。中长期来看,盈利的相对优势是风格的核心决定因素,科技和消费中报盈利增速依然占优。短期来看,关注三个方面:第一,估值相对偏低,但景气度较高的周期类成长股,短期可能延续估值修复行情;第二,“十四五”规划即将出台,国内外双循环政策导向的行业如军工、粮食安全、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等可能是重点;第三,受益于注册制推行和成交额较提升的券商板块景气度将持续上行。

风险提示:美股持续大跌,流动性超预期收紧,中美冲突超预期升级

证券分析师:邓利军

参考报告《调整接近尾声,A股慢牛仍处进行时》(发布日期2020年9月13日)

金工研究

【金工组长 肖承志】——公募抱团松动,风格正在切换

各位投资者大家好,我是东北证券金融工程分析师肖承志。在上周的总量会议当中,我们跟大家汇报了我们认为机构投资者成交额分歧仍然较大,后市仍然有调整空间。那么本周A股确实也调整了较多,周五还大幅缩量。那么现在调整到了什么位置,是否可以加仓了呢?如何看待当前成交额的缩量幅度呢?如何进行资产配置呢?本周我们将从5个维度跟大家进行交流。

2020年Q3增量资金预计见顶回落

预计2020年1-9月客户结算金净流入4200亿,其中2020H1净流入约3400亿,预估2020Q3净流入约800亿。2015年1-9月客户结算资金净流入1.12万亿。2020年1-9月客户交易结算金净流入较2015年同期减少约7000亿。从月频数据来看,边际增量正在不断减少,2020年7月、8月和9月客户结算金净流入分别为4580亿、-699亿和-3081亿(估计)。

预计2020年1-9月权益基金净流入7300亿,其中2020H1净流入约3800亿,预估2020Q3净流入3500亿(新发约6000亿,保守估计赎回约2500亿,与2020H1赎回规模相当)。2015年1-9月权益基金净流入1896亿。2020年1-9月权益基金净流入较2015年同期增加约5400亿。从月频新发基金数据来看,边际增量正在不断减少,2020年7月、8月和9月新发权益基金分别为2870亿、2100亿和1000亿(估计)。

注:权益基金规模的统计口径包括以下7类(Wind基金投资类型二级分类):被动指数型基金、增强指数型基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空。

总的来看,2020年Q3客户结算金净流入约为800亿,权益基金净流入约为3500亿。其中,7月和8月已实现的新发权益基金规模和客户结算金净流入均处于历史高位,难以持续。此外,2020年与2015年相比,投资者更加倾向于购买基金而不是直接参与股市。

基金抱团”现象边际弱化,风格正在切换

“基金抱团”现象正在弱化。我们用小市值因子季度超额收益拟合“基金抱团”现象,可以作为监控“基金抱团”现象的高频指标。虽然从2020年基金中报角度来看,抱团现象仍在加剧,但从小市值因子超额收益(更高频)角度来看,抱团现象正在弱化。2017年“基金抱团”现象开始,2018年3季度达到极致,随后抱团现象有所弱化。

注:我们用每个季度末基金重仓股个数来衡量“基金抱团”现象。理论上新发基金越多、新发股票数量越多,基金持有股票选择也更多,如果基金经理持股相对分散、彼此不抱团,那么这个数字就会越来越大。但如果基金重仓股个数在往下走,则说明基金经理抱抛弃了部分重仓股票,持股更为集中,因此可以用来衡量“基金抱团”现象。而小市值因子的表现与“基金抱团”现象存在较好的拟合性,这背后与基金经理的交易行为、外资持股风格等具有一定联系。

风格正在切换。近期动量因子和大市值因子同样处于回撤状态。虽然不能推测抱团瓦解,但边际已经弱化。从2017年以来,市场风格偏向大市值、动量行情,这与机构投资者持仓风格比较相似。当市场出现类似风格时,机构持仓表现较好,市场也愿意参与机构的抱团行为。

新发基金建仓情况跟踪

7月新发基金平均仓位约52.84%,较上周增加8个百分点;8月新发基金平均仓位约32.6%,较上周减少1.6个百分点。从中可以看到7月新发基金本周的建仓速度明显加快,反而8月新发基金仓位有所下滑。

博弈存量比值预计将回落至0.4之下,如何解读?

截至周四,博弈存量指标为0.449,但周五预估值在0.352,再次回到0.4下方。

从本周博弈存量指标来看,日度级别与周度级别均有反弹,持续处于“牛熊分界线”0.4之上。但是我们发现,一方面结算金仍然在持续流出,连续两周净流出2340亿,市场仍然处于较为悲观情绪当中;另一方面日度和周度成交额下降缓慢,博弈存量比值是由于分母减少而被动增长而非主动。此外,周五缩量也使得预估值进一步下降至0.352,为6月1日以来最低点。因此,我们前期判断市场正式回到缩量震荡行情也得以验证,比值也重新回落至0.25至0.4区间,未来的买入点则寻找0.25作为支撑,对应于成交额约在5000亿附近。

应当如何进行资产配置?

前面已经分析,目前风格正在切换,因此,我们也改变我们对于风格配置的观点。从排序上倾向于大金融和周期(风格切换),其次是科技(市场情绪低,跌幅较大)和消费(估值仍然偏高)。对于市场的整体判断,我们在7月底就认为8月份市场大概率呈现出震荡行情,完美兑现。关于9月份的行情走势判断,我们认为以沪深300为代表的蓝筹股在9月份整体仍然是震荡格局不变,但走势会比8月份更弱。目前来看,市场在经历过本周回调之后仍然有一定的配置型机会,但短期内回到高点可能性不大。相比之下,更看好前期滞涨股的相对机会与创业板注册制之后的小市值、低价股机会。10月中旬扩散指标或发出死叉机会。

风险提示:以上分析均基于模型结果和历史测算,存在的风险点有:模型失效风险。

证券分析师:肖承志

详情请参考报告《公募抱团松动,风格正在切换》(发布时间2020年9月13日)

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